界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

繼入主疫苗公司康華生物后，上海國(guó)資旗下的上實(shí)資本再度出手。

7月25日盤后，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱，獲得主要股東大冢方面告知，后者于當(dāng)日訂立協(xié)議，出售共計(jì)約2.9億股公司股份。買方則包括上實(shí)資本旗下基金、We’Tron Capital Limited（微創(chuàng)投資，為公司主要股東）及公司管理層的投資平臺(tái)。

據(jù)公告，微創(chuàng)醫(yī)療董事會(huì)認(rèn)為，上實(shí)資本將成為公司重要戰(zhàn)略股東。依托國(guó)資背景和產(chǎn)業(yè)資源，其將助力公司核心業(yè)務(wù)拓展及潛在戰(zhàn)略并購(gòu)，追求更卓越的公司治理水平，為公司持續(xù)創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展和規(guī)模能級(jí)提升提供支持。

7月28日，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)繼續(xù)高漲，收盤價(jià)報(bào)11.580港元/股，上漲5.85%，當(dāng)下市值214.3億港元，不過(guò)與此前千億市值的高點(diǎn)相距甚遠(yuǎn)。

實(shí)際上，過(guò)去一連串眼花繚亂的資本運(yùn)作讓微創(chuàng)醫(yī)療和公司創(chuàng)始人常兆華長(zhǎng)期陷入爭(zhēng)議，包括但不限于忽視小股東利益，熱衷資本運(yùn)作但主營(yíng)業(yè)務(wù)卻不見(jiàn)起色等。這兩年圍繞在微創(chuàng)醫(yī)療身上的關(guān)鍵詞也從“上市公司制造機(jī)”逐漸變成開(kāi)源節(jié)流、業(yè)績(jī)對(duì)賭與化債。

7月28日，界面新聞就上實(shí)資本可以給公司帶來(lái)的具體幫助、公司業(yè)績(jī)對(duì)賭完成情況、潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)、現(xiàn)金流承壓情況等問(wèn)題聯(lián)系微創(chuàng)醫(yī)療方面，并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

同日，對(duì)于上實(shí)資本戰(zhàn)投，奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超則向界面新聞分析，國(guó)資背景可為微創(chuàng)醫(yī)療提供低成本資金支持；以此作為信用背書，公司未來(lái)融資會(huì)更加便利。另外，上海國(guó)資入局相對(duì)原有的董事會(huì)，可以形成制衡機(jī)制。國(guó)資代表可進(jìn)入董事會(huì)，直接參與戰(zhàn)略決策，促使利益一致性提升；此外也可以減少微創(chuàng)系分拆引發(fā)的治理爭(zhēng)議，推動(dòng)公司資源向核心業(yè)務(wù)集中，提升主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

微創(chuàng)醫(yī)療本身以心臟病治療領(lǐng)域起家，2010年9月在港股上市，隨后頻頻通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，當(dāng)下涉及心血管介入、骨科醫(yī)療器械、心律管理（CRM）等多個(gè)領(lǐng)域。趁著創(chuàng)新藥械資本紅利期，公司從2019年起不斷將細(xì)分業(yè)務(wù)推向二級(jí)市場(chǎng)。

界面新聞梳理，這其中包括心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)腦科學(xué)、微電生理5家公司。直到2023年股東大會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療依舊明確表示，拆分12家公司獨(dú)立上市是公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

但在這期間，忙著擴(kuò)張版圖的微創(chuàng)醫(yī)療實(shí)則并表了不少研發(fā)投入大、盈利能力差的子公司和業(yè)務(wù)，疊加全球新冠疫情、國(guó)內(nèi)耗材集采，公司增收不增利，股價(jià)暴跌且債務(wù)壓力凸顯。2020年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療營(yíng)收從42.33億元提升至67.34億元，但歸母凈利潤(rùn)從2020年開(kāi)始由盈轉(zhuǎn)虧，且一路擴(kuò)大到2023年的虧損33.83億元。

同期，公司流動(dòng)負(fù)債從30億元出頭飆升至96億元，其中計(jì)息貸款從不到1億元升至超20億元，流動(dòng)負(fù)債覆蓋率（流動(dòng)負(fù)債/流動(dòng)資產(chǎn)）則由30%出頭升至近70%，顯示出短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

因而，微創(chuàng)醫(yī)療也數(shù)次“借新還舊”以度過(guò)危機(jī)。2024年4月，微創(chuàng)醫(yī)療宣布取得了一筆最高2億美元的貸款融資，并將獲得超3億美元信貸，以償還即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債。

但這2億美元中的5000萬(wàn)美元被設(shè)下對(duì)賭協(xié)議，條件包括微創(chuàng)醫(yī)療2024年、2025年虧損額分別不能超過(guò)2.75億美元、0.55億美元，2026年盈利超9000萬(wàn)美元，否則需要提前還貸。

也由此，在2023年業(yè)績(jī)預(yù)告中，微創(chuàng)醫(yī)療罕見(jiàn)表態(tài)“不能再虧了”，提出聚焦業(yè)務(wù)、提高收入、降低研發(fā)費(fèi)用，在未來(lái)幾年大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

隨后的2024年，界面新聞注意到，微創(chuàng)醫(yī)療開(kāi)始由研發(fā)向全面營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。其運(yùn)營(yíng)三費(fèi)較2023年下降24%，其中研發(fā)費(fèi)用從3.79億美元大降43%至2.17億美元，占比由40%降至21%。截至2024年末，公司雇員人數(shù)6347人，相較2022年末減員約1/3。同時(shí)，公司也以重組出售非核心業(yè)務(wù)來(lái)優(yōu)化業(yè)績(jī)。2024年，其資產(chǎn)處置收益大增至1.15億美元。

不過(guò)據(jù)2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)期收入同比下滑不超過(guò)4%。除手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)外，其他主要業(yè)務(wù)板塊收入均有不同程度的下降或增速放緩。同期，公司預(yù)計(jì)錄得不超過(guò)1.1億美元的虧損。

界面新聞注意到，該虧損金額與2024年上半年持平，并剛剛達(dá)成前述業(yè)績(jī)對(duì)賭條件。而要達(dá)到2025年全年業(yè)績(jī)對(duì)賭條件，下半年微創(chuàng)醫(yī)療至少要盈利0.55億美元。

此時(shí)，國(guó)資力量戰(zhàn)投微創(chuàng)醫(yī)療能在多大程度上改善后者業(yè)績(jī)和公司治理水平，尚未可知。