界面新聞?dòng)浾?| 龍力

今年以來，私募MOM產(chǎn)品備案熱情持續(xù)升溫。

MOM（Manager of Managers），即管理人的管理人基金模式 ，是指管理人委托兩個(gè)或者以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（投資顧問）針對(duì)部分（或全部）資產(chǎn)提出投資建議，從而將產(chǎn)品劃分成多個(gè)資產(chǎn)單元，實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配置。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，年內(nèi)一共有43只名稱中含有“MOM”字樣的私募產(chǎn)品順利完成登記備案，已經(jīng)超越了過去九年單年度相關(guān)產(chǎn)品全年的備案數(shù)量。

這也意味著，如果后續(xù)幾個(gè)月私募MOM產(chǎn)品依然保持此前的備案節(jié)奏的話，今年全年相關(guān)產(chǎn)品的備案數(shù)量或有望超越2015年創(chuàng)出的50只的歷史紀(jì)錄。

以2019年12月6日證監(jiān)會(huì)發(fā)布并開始施行《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《MOM產(chǎn)品指引》）為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)MOM模式的發(fā)展正式由野蠻生長(zhǎng)步入規(guī)范化管理階段。

《MOM產(chǎn)品指引》中明確規(guī)定，MOM產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下兩方面特征：1、部分或全部資產(chǎn)委托給兩個(gè)或兩個(gè)以上符合條件的投資顧問提供投資建議服務(wù)；2、資產(chǎn)劃分成兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)單元，每一個(gè)資產(chǎn)單元單獨(dú)開立證券期貨賬戶。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，在《MOM產(chǎn)品指引》正式施行以后的幾年里，國(guó)內(nèi)私募MOM產(chǎn)品發(fā)行持續(xù)遇冷，2020年至2022年各個(gè)年度備案的相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量分別僅為9只、5只和3只，直到2023年后才開始變暖，今年以來的備案數(shù)量進(jìn)一步創(chuàng)出近10年以來的新高。

為何曾經(jīng)沉寂多年的私募MOM模式突然又火了？

前海鉅陣資本首席投資官龍舫對(duì)界面新聞表示，監(jiān)管政策的變化是重要原因，私募新規(guī)允許MOM產(chǎn)品豁免嵌套限制，其子資產(chǎn)單元不計(jì)入資管新規(guī)嵌套層級(jí)限制，成為投資者合規(guī)的多元資產(chǎn)配置替代方案。另外，還有市場(chǎng)環(huán)境方面的原因，今年以來無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降，導(dǎo)致銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)尋找新收益來源，對(duì)配置私募MOM產(chǎn)品的需求增加。

界面新聞根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，從基金類型上看，年內(nèi)備案的43只私募MOM產(chǎn)品中，證券及子公司資管計(jì)劃和期貨及子公司資管計(jì)劃最多，分別有25只和16只，占比58.14%和37.21%，另有基金專戶和保險(xiǎn)及子公司資管計(jì)劃各1只。

作為“管理人中管理人”基金，私募MOM母基金管理人最重要的職責(zé)之一在于挑選恰當(dāng)?shù)乃侥脊芾砣藫?dān)任投資顧問。

龍舫對(duì)界面新聞表示，MOM管理人選擇投資顧問會(huì)考慮以下因素：一是投資顧問的專業(yè)投資能力、信譽(yù)、費(fèi)用及服務(wù)質(zhì)量；二是投資顧問的股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)、合規(guī)運(yùn)營(yíng)和風(fēng)控制度；三是投資顧問的歷史業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。銀行理財(cái)、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)偏好穩(wěn)定收益的投資顧問，傾向于選擇規(guī)模較大、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)。

在今年以來私募MOM產(chǎn)品備案持續(xù)升溫的背景下，哪些私募管理人更受青睞？

界面新聞根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，截至7月15日，年內(nèi)備案的43只私募MOM產(chǎn)品共涉及到66家私募管理人，其中共有20家私募管理人出任3只及以上私募MOM產(chǎn)品的投資顧問。

上述20家私募管理人中有13家為管理規(guī)模超過50億元的頭部私募，其中除了玖鵬資產(chǎn)以外的其他12家均為量化私募。具體來看，量派投資、信弘天禾資產(chǎn)、合驥私募、銳天投資、圖靈私募、聚寬投資、玖鵬資產(chǎn)等擔(dān)任投資顧問的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量均不少于5只，前海超量子基金、因諾（上海）資產(chǎn)、啟林投資、金戈量銳資產(chǎn)、茂源量化、杭州念覺資產(chǎn)等也都擔(dān)任3只及以上私募MOM產(chǎn)品的投資顧問。

可以看出，頭部量化私募備受私募MOM產(chǎn)品母基金管理人的青睞。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜對(duì)界面新聞表示，MOM選投顧主要關(guān)注長(zhǎng)期超額的穩(wěn)定性、風(fēng)控的有效性、規(guī)模穩(wěn)定度及投資的配合度等，頭部量化私募團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力強(qiáng)，能夠布局的策略豐富、風(fēng)控相對(duì)更嚴(yán)、數(shù)據(jù)也更加透明，易與MOM母盤形成互補(bǔ)，因此更受歡迎。

龍舫對(duì)界面新聞表示，頭部量化私募的團(tuán)隊(duì)配置完善，具備管理大規(guī)模資金的經(jīng)驗(yàn)，算法交易能力領(lǐng)先，策略靈活且迭代能力強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力突出，以及過往在結(jié)構(gòu)性行情中的突出業(yè)績(jī)表現(xiàn)，滿足了機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品凈值及運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性的要求，所以受到MOM管理人的青睞。

當(dāng)然，部分中小私募也曾出現(xiàn)在不少于3只今年以來備案的私募MOM產(chǎn)品的投資顧問名單中，比如管理規(guī)模20-50億元的上海坤靈私募、匯迪投資、鑄鋒資產(chǎn)，10-20億元的凱納璞淳資產(chǎn)、東源（天津）股權(quán)投資基金，5-10億元的上海古木投資、青島安值投資等。

MOM模式的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在交易透明、風(fēng)控直達(dá)、精準(zhǔn)評(píng)估子管理人等多個(gè)方面，從投資者的角度來看，MOM模式是否面臨雙重收費(fèi)的問題也是重要的關(guān)注點(diǎn)。

根據(jù)《MOM產(chǎn)品指引》，投資顧問收取的投資顧問費(fèi)用應(yīng)當(dāng)從管理人收取的管理費(fèi)中列支，具體由管理人與投資顧問自主約定。管理人不得向未提供實(shí)質(zhì)服務(wù)的投資顧問支付費(fèi)用，支付的費(fèi)用應(yīng)當(dāng)與投資顧問提供的服務(wù)相匹配。

李春瑜在接受界面新聞采訪時(shí)也提到，MOM為單層收費(fèi)模式，母層與子層共享管理費(fèi)，無雙重收費(fèi)，不過具體產(chǎn)品費(fèi)率各家會(huì)有所不同。

展望未來，李春瑜對(duì)界面新聞表示，未來機(jī)構(gòu)資金有多元配置需求，而MOM具備底層透明、調(diào)整靈活等特征，有望成銀行理財(cái)、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)的主流配置工具，但高運(yùn)營(yíng)及利益分配復(fù)雜度仍是挑戰(zhàn)。

龍舫對(duì)界面新聞表示，海外MOM產(chǎn)品的管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到數(shù)萬億美元，中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)跟海外類似。未來在低利率環(huán)境推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)MOM產(chǎn)品的配置需求增加，MOM產(chǎn)品有望在國(guó)內(nèi)進(jìn)一步發(fā)展，形成非常大的市場(chǎng)規(guī)模。