此外，衛(wèi)光生物稱，公司新品研發(fā)持續(xù)提速，現(xiàn)有在售產(chǎn)品達(dá)到11個品種23個規(guī)格，近2年上市兩個新品，預(yù)計(jì)未來5年將繼續(xù)上市新產(chǎn)品，現(xiàn)廠區(qū)已無法滿足新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化需求。

衛(wèi)光生物董秘金建軍7月曾透露，公司在研重點(diǎn)項(xiàng)目主要包括人纖溶酶原、新型靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白粘合劑、人凝血因子Ⅸ及人抗凝血酶Ⅲ等。

衛(wèi)光生物在定增預(yù)案中樂觀測算，智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.39%，稅后靜態(tài)投資回收期為9.12年（包含建設(shè)期4.5年）。

擴(kuò)產(chǎn)潮下的雙重難題

界面新聞記者注意到，血液制品行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)浪潮早已展開，行業(yè)集中度在提高，競爭在加劇。衛(wèi)光生物擴(kuò)產(chǎn)面臨著產(chǎn)能消化、原料獲取的雙重難題。

血液制品行業(yè)是一個強(qiáng)資源性行業(yè)，牌照稀缺。目前國內(nèi)有28家血液制品企業(yè)，行業(yè)頭部企業(yè)近年在做兩件事，一是并購整合，二是建千噸級生產(chǎn)基地。

血液制品的原材料是健康人的血漿，血漿站是供應(yīng)原料血漿的唯一渠道，對血制品企業(yè)來說至關(guān)重要，但我國對新設(shè)漿站設(shè)立了嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，血液制品企業(yè)中過半數(shù)企業(yè)不具備新開設(shè)漿站資質(zhì)。

新設(shè)單采血漿站難度明顯增加，兼并收購成為血液制品企業(yè)獲取漿站資源的一種重要途徑。

• 2021年，派林生物（000403.SZ）收購哈爾濱派斯菲科，漿站數(shù)量達(dá)到38個；
• 2024年，天壇生物（600161.SH）收購中源瑞德，新增5家漿站；
• 2024年，博雅生物（300294.SZ）收購綠十字，新增4家漿站；
• 2025年，上海萊士（002252.SZ）完成收購南岳生物，漿站達(dá)到53個。

在獲取漿站資源的同時，頭部企業(yè)加速建設(shè)千噸級生產(chǎn)基地，提升產(chǎn)能規(guī)模。

據(jù)了解，28家血液制品企業(yè)中已有12家建成或正在建設(shè)千噸級生產(chǎn)基地。

• 天壇生物的成都蓉生永安血制項(xiàng)目、上海血制云南項(xiàng)目和蘭州血制生產(chǎn)基地項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為1,200噸，目前均已投產(chǎn)或竣工；
• 華蘭生物（002007.SZ）在重慶涪陵投資興建的1,000噸血液制品生產(chǎn)基地已建成，預(yù)計(jì)今年可投產(chǎn)；
• 博雅生物在撫州市的1,200-1,500噸智能工廠（一期）建設(shè)項(xiàng)目正快速推進(jìn)，已完成主體結(jié)構(gòu)等。

“公司亟須加快建設(shè)千噸級血液制品智能生產(chǎn)基地，擴(kuò)大血液制品產(chǎn)能、拓展新產(chǎn)品產(chǎn)線，搶占行業(yè)市場份額?！毙l(wèi)光生物表示。

產(chǎn)能擴(kuò)張將直接帶來了兩大問題。

首先，從下游來看，產(chǎn)能如何消化？

據(jù)了解，1,200噸的新基地對當(dāng)下衛(wèi)光生物650噸產(chǎn)能是替換關(guān)系。衛(wèi)光生物告訴界面新聞記者，“公司有一張生產(chǎn)牌照，只能在一個生產(chǎn)基地生產(chǎn)。因此，等新基地投入使用后，舊基地就不能使用了。” 因此待五年后投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能為1,200噸。

不過，12家千噸級生產(chǎn)基地項(xiàng)目均先于衛(wèi)光生物立項(xiàng)，衛(wèi)光生物新基地投產(chǎn)后，如何在行業(yè)供給大擴(kuò)張的背景之下，與頭部企業(yè)競爭？

有市場數(shù)據(jù)顯示，我國2024年采漿量約13,400噸。行業(yè)僅新增及規(guī)劃的千噸產(chǎn)能基地已與去年全年的原料量基本相當(dāng)。

界面新聞還發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)光生物去年產(chǎn)能如何消化的問題便已十分突出。公司2024年生產(chǎn)血液制品601.69萬瓶，同比增加了24.72%；但銷售血液制品507.33萬瓶，同比減少了5.42%。去年末，公司的庫存量上升至226.51萬瓶，同比增長超過70%。

對此，衛(wèi)光生物人士對界面新聞記者解釋，行業(yè)整體需求向上，但還是會有一些波動。

衛(wèi)光生物也提示：“若未來血制品行業(yè)市場增速低于預(yù)期、市場競爭加劇或者公司市場開拓不力、銷售推廣不達(dá)預(yù)期，則公司將面臨產(chǎn)能無法及時的消化風(fēng)險?！?/p>

血制品行業(yè)還面臨著基因重組技術(shù)的沖擊，行業(yè)企業(yè)已研發(fā)重組凝血因子和重組白蛋白。

盡管金建軍稱“這些產(chǎn)品僅能作為血源性血液制品的補(bǔ)充，無法完全替代傳統(tǒng)血源性血液制品”，但不可否認(rèn)這些重組產(chǎn)品在特定領(lǐng)域有一定優(yōu)勢。

其次，從上游來看，原料如何獲取？

采漿量直接制約著生產(chǎn)規(guī)模，漿源拓展能力是血液制品企業(yè)的核心競爭力所在。比起產(chǎn)能來說，衛(wèi)光生物更需要擴(kuò)張的是原料來源。

界面新聞記者以過去三年9.69%的采漿量年復(fù)合增長率來計(jì)算，假設(shè)保持這一增速，2030年衛(wèi)光生物采漿量將達(dá)約978噸。

“我們的目標(biāo)是，存量漿站維持這個增速?！?衛(wèi)光生物人士告訴界面新聞記者。

政策方面，很多地方有規(guī)劃未來一段時間內(nèi)在當(dāng)?shù)匦陆ㄑ獫{站，公司會關(guān)注這些政策，去加大力度來開拓新漿站。

另外，現(xiàn)存9家漿站中，還有較大的提升潛力。據(jù)上述人士介紹，漿站采漿量與所覆蓋的人口，獻(xiàn)漿的頻次等有關(guān)系。“全行業(yè)采漿量最多的漿站接近200噸。公司平果漿站已超過160噸了，行業(yè)數(shù)一數(shù)二。我們明顯地看到，目前漿站采漿量還沒有達(dá)到天花板，還有很多可挖潛的地方。一旦政策有所調(diào)整，天花板就更高了?！?/p>

“兩者結(jié)合，我們認(rèn)為，未來公司達(dá)到千噸級的采漿規(guī)模還是有比較大的可能性的?！?衛(wèi)光生物人士對界面新聞記者表示。

衛(wèi)光生物高管在5月的業(yè)績說明會上表示，公司將開拓新漿站，加大力量申請?jiān)O(shè)立新的單采血漿站，提升采漿規(guī)模。“同時積極尋求優(yōu)質(zhì)漿站的并購機(jī)會?！?/strong>

但新設(shè)漿站沒那么容易。界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)光生物2017年上市之時已有7個單采血漿站，直至2024年末，公司全資或控股單采血漿站上升至9個。近兩年并沒有新增。

在去年年報(bào)中，衛(wèi)光生物也提到，隨著政策的收緊，國家對新設(shè)單采血漿站的管控愈發(fā)嚴(yán)格，新設(shè)漿站存在較大不確定性。隨著公司生產(chǎn)能力的提升，可能會面臨原料血漿不足的風(fēng)險。

11億資金缺口何解？

另一個現(xiàn)實(shí)的問題，便是資金。

若定增順利完成，衛(wèi)光生物智能產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的過半資金難題便已解決，但仍有11.08億元窟窿。

反觀衛(wèi)光生物財(cái)務(wù)情況，截至2025年一季度末，公司賬上貨幣資金為3.05億元，不足以覆蓋投資需求。

同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為30.47%。約30%的資產(chǎn)負(fù)債率水平在其他行業(yè)或許并不高，但對血液制品行業(yè)來說，已遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。

界面新聞記者查詢發(fā)現(xiàn)，多家血制品頭部企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均不超過15%。華蘭生物、派林生物、博雅生物同期資產(chǎn)負(fù)債率超過10%，但不超過15%。而龍頭上海萊士和天壇生物資產(chǎn)負(fù)債率更是低于10%，分別為6.25%和8.41%。

衛(wèi)光生物上市之初的資產(chǎn)負(fù)債率與同行水平基本相當(dāng)，2017年至2021年其資產(chǎn)負(fù)債率在8%至13%之間。

為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，此次衛(wèi)光生物的定增計(jì)劃中，第二項(xiàng)資金募投去向便是3億元補(bǔ)充流動資金。這些資金包括用于償還銀行貸款和日常經(jīng)營資金需求。

不過，2022年末至2025年3月末，衛(wèi)光生物的銀行借款余額分別為5.29億元、5.08億元、6.69億元及6.58億元。募投資金尚不足以覆蓋半數(shù)銀行借款。

“剩下的資金我們會自籌?！毙l(wèi)光生物人士對界面新聞記者稱，資金有一定的缺口，資產(chǎn)負(fù)債率可能會有一定的提升壓力，公司會分期投入以緩解壓力。

基本面上，衛(wèi)光生物今年業(yè)績承壓，一季度出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙小幅下滑。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比微降0.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4,376.82萬元，同比下降6.54%。

當(dāng)12家同行的千噸產(chǎn)能基地已搶先投產(chǎn)，衛(wèi)光生物這場遲到的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，能否如愿推進(jìn)，奪得市場份額，答案需要時間來驗(yàn)證。