界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

受二季度貿(mào)易緊張局勢(shì)的影響，上半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化。展望下半年，分析人士認(rèn)為，雖然美國(guó)關(guān)稅政策不確定性仍存，但在主要國(guó)家財(cái)政貨幣雙寬松的加持下，全球經(jīng)濟(jì)有望重回溫和復(fù)蘇的勢(shì)頭。

美國(guó)關(guān)稅政策無疑是影響今年上半年全球經(jīng)濟(jì)的最重要因素。2月以來，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普多次揮舞關(guān)稅大棒，尤其是4月2日出臺(tái)的“對(duì)等關(guān)稅”政策，令全球貿(mào)易萎縮的風(fēng)險(xiǎn)陡升。不過，隨著美國(guó)與中、英等國(guó)達(dá)成階段性關(guān)稅協(xié)定，貿(mào)易緊張情緒大幅緩解。此外，伊以沖突也是上半年的“黑天鵝”事件，導(dǎo)致原油價(jià)格一度暴漲。

分析人士表示，主要國(guó)家貨幣財(cái)政雙寬松是下半年全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的最大支撐。

廣發(fā)證券分析師劉晨明在研報(bào)中指出，當(dāng)前周期結(jié)構(gòu)類似2019年下半年。在貨幣周期方面，全球貨幣寬松進(jìn)行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加快降息只是時(shí)間問題。在財(cái)政周期方面，歐美和中國(guó)都在擴(kuò)張，德國(guó)推出十年萬億歐元財(cái)政刺激；美國(guó)減稅方案即將落地，債務(wù)上限也即將打開；中國(guó)2025年廣義財(cái)政占GDP的比例較去年提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。此外，當(dāng)前中美庫(kù)存周期位于歷史低位、歐洲庫(kù)存周期位于歷史中位，有望帶來新一輪投資擴(kuò)產(chǎn)周期。

“三季度將是關(guān)鍵驗(yàn)證期以及轉(zhuǎn)折期，貿(mào)易戰(zhàn)的拖累有多大、通脹擔(dān)憂是否能證偽、三季度美債的短期沖擊等都是不確定因素，但在全球主要國(guó)家財(cái)政和貨幣雙寬松以及庫(kù)存周期的加持之下，基本面的走勢(shì)或可樂觀一些?！眲⒊棵髡f。

此輪全球貨幣寬松已經(jīng)持續(xù)了一年多。2024年6月以來，歐洲央行已降息8次，政策利率由4.5%降至2.15%；2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，迄今已降息3次，政策利率由5.5%降至4.5%；英國(guó)央行自2024年11月以來已降息4次，政策利率由5.25%降至4.25%。

分析人士認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在今年上半年按兵不動(dòng)，但是重回降息軌道只是時(shí)間問題，預(yù)計(jì)下半年會(huì)有1-2次降息。歐元區(qū)雖已接近完成此輪降息周期，但在貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下，預(yù)計(jì)下半年仍會(huì)有降息。

宏源期貨研究所分析師王文虎對(duì)界面新聞表示，下半年美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)點(diǎn)和次數(shù)需視美國(guó)就業(yè)表現(xiàn)和通脹情況。若特朗普政府加征進(jìn)口關(guān)稅最終未推升美國(guó)消費(fèi)端通脹，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月重啟降息，這樣美國(guó)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)政與貨幣政策雙寬松。

經(jīng)過幾個(gè)月的改革嘗試，特朗普政府正在重回財(cái)政擴(kuò)張、稀釋債務(wù)的老路。7月3日，美國(guó)眾議院通過了特朗普力推的《全面減稅和支出法案》（大而美法案），該法案此前已在參議院闖關(guān)成功，經(jīng)特朗普簽署后將成為法律。法案內(nèi)容涉及降低稅率、大幅削減社保支出和新能源補(bǔ)貼等，還包括將美國(guó)債務(wù)上限提高5萬億美元，預(yù)計(jì)未來十年將增加赤字3.5萬億-4.2萬億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，法案的落地將在短期內(nèi)刺激美國(guó)企業(yè)投資和個(gè)人消費(fèi)。

王文虎還說，雖然歐元區(qū)國(guó)家的通脹已經(jīng)下降，但如果歐美無法就關(guān)稅達(dá)成協(xié)議，從而影響歐元區(qū)增長(zhǎng)前景，下半年歐央行可能再降息1-2次。

在界面新聞近日參加的一場(chǎng)研討會(huì)上，景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，在基本情境中，下半年美國(guó)國(guó)內(nèi)政策或?qū)⒗^續(xù)波動(dòng)，不明朗因素持續(xù)存在。美國(guó)的關(guān)稅水平仍將維持在數(shù)十年來的高位，但會(huì)遠(yuǎn)低于4月2日當(dāng)天所宣布的水平，且中美貿(mào)易關(guān)系預(yù)期會(huì)逐漸改善。這些因素的共同作用可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和放緩，但減稅政策的擴(kuò)展與放寬監(jiān)管將為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供潛在利好。

“如果美國(guó)政府轉(zhuǎn)變政策，放寬關(guān)稅與移民政策，同時(shí)專注于推出更多促增長(zhǎng)的政策，則有可能出現(xiàn)上行情境。這有可能推動(dòng)貿(mào)易政策在一定程度上正?；?，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也將隨之改善?！壁w耀庭認(rèn)為，實(shí)際的情形會(huì)介于基本情境和上行情境之間。

他還表示，相較年初暗淡的前景，歐洲增長(zhǎng)情境出現(xiàn)了變化。受美國(guó)關(guān)稅政策及美元走弱的影響，其他國(guó)家通脹有所放緩，美國(guó)以外的各國(guó)央行有了更大的政策寬松空間。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)在上周更新的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中大幅上調(diào)了2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從4月的1.9%上調(diào)至2.2%，主要原因在于中美貿(mào)易緊張局勢(shì)的緩和。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)師布萊恩·庫(kù)爾頓（Brian Coulton）對(duì)界面新聞表示，雖然貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大幅放緩，比2024年低了0.7個(gè)百分點(diǎn)，但前景看起來不像4月中旬那么糟糕。

在惠譽(yù)統(tǒng)計(jì)的20個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，18個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景好于之前預(yù)期。其中，2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.5%，較4月的預(yù)期上調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.2%，增速也上調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)0.8%，上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。

咨詢公司麥肯錫在6月底發(fā)布的最新一期CEO調(diào)查結(jié)果也顯示，相較三個(gè)月前，無論是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)還是本國(guó)經(jīng)濟(jì)，受訪者對(duì)未來半年的預(yù)期都更加樂觀，31%的受訪者認(rèn)為下半年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)變好，較三個(gè)月前增加了2個(gè)百分點(diǎn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)狀況將惡化的受訪者則減少了7個(gè)百分點(diǎn)。

此外，麥肯錫調(diào)查顯示，越來越多的受訪者指出，貿(mào)易政策是影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、本國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至公司增長(zhǎng)的最大因素，認(rèn)為其構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的受訪者比例較去年6月增加了一倍多。

不過，分析人士同時(shí)指出，在貿(mào)易保護(hù)主義的影響下，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速仍將低于長(zhǎng)期趨勢(shì)水平。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出，貿(mào)易保護(hù)主義帶來的不僅是短暫的擾動(dòng)，更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯的系統(tǒng)性扭曲。這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：全球生產(chǎn)要素配置效率降低，政策溝通機(jī)制弱化導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期紊亂，價(jià)格機(jī)制的穩(wěn)定性正被蠶食。進(jìn)入下半年，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨四重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的深層擾動(dòng)與趨勢(shì)性壓制。

他進(jìn)一步指出，一是貿(mào)易保護(hù)主義的持續(xù)深化，本輪美國(guó)大規(guī)模關(guān)稅政策已幾乎波及所有主要經(jīng)濟(jì)體與核心產(chǎn)業(yè)，全球貿(mào)易秩序正在經(jīng)歷系統(tǒng)性重構(gòu)；二是宏觀政策工具的結(jié)構(gòu)性困境，過去幾年，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政與貨幣政策被大規(guī)模動(dòng)用，全球宏觀政策逐步逼近操作極限；三是制度信任機(jī)制不斷弱化，美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性正在逐漸瓦解全球信任機(jī)制，將市場(chǎng)推向由恐慌情緒主導(dǎo)、不確定性放大的非理性周期之中，信任的喪失也使得各類公共政策面臨執(zhí)行困境；四是資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期以來被高估，可能進(jìn)一步放大市場(chǎng)脆弱性。

趙耀庭表示，未來數(shù)月，主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)可能會(huì)面臨幾個(gè)變量，其中最大的變量在于關(guān)稅最終解決方案，這對(duì)亞洲地區(qū)的增長(zhǎng)前景尤為重要。

7月9日是美國(guó)針對(duì)多個(gè)貿(mào)易伙伴征收“對(duì)等關(guān)稅”90天暫緩期的截止日期。1日，特朗普表示無意延長(zhǎng)截止日期。據(jù)央視新聞報(bào)道，2日，特朗普表示已經(jīng)與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)將對(duì)越南出口到美國(guó)的商品征收20%的關(guān)稅，并對(duì)任何被視為經(jīng)越南轉(zhuǎn)運(yùn)到美國(guó)的商品征收40%的關(guān)稅。此外，特朗普還表示，越南已同意取消對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品的所有關(guān)稅。?

“亞洲地區(qū)的增長(zhǎng)目前稍微低于趨勢(shì)水平。但是韓國(guó)、印度、中國(guó)以及一些南亞國(guó)家仍然還有貨幣寬松的空間，這些措施應(yīng)可抵消一些關(guān)稅的影響。此外，一些刺激性政策，比如中國(guó)和韓國(guó)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，也有助于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”趙耀庭說。